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第10章 渡劫（第2页）

宽松货币政策向来都是金融市场的兴奋剂，果不其然，道琼斯指数一飞冲天，1927年全年都在暴涨，最高曾涨到380点。从经济数据来看，1926—1927年美国汽车产量年增速超过10%，实业增长支撑了华尔街的繁荣，无论投机者、厂商还是政客，都对经济前景充满信心。

中国有句古话，“一叶落知天下秋”，任何一次金融危机都有先兆；中国还有一句古话，“冰冻三尺，非一日之寒”，一场大危机不可能突然在健康肌体内爆发，其先决条件必定是逐渐积累下来的，。

1928年，市场显出疲态，变得非常敏感，稍有风吹草动便反应过度。3月12日，道琼斯指数因为一只无线电新股股价飙升而上涨18个点，次日开盘又上攻22个点位。尽管纽约交易所及时公布消息，准备调查这只股票，仍未彻底遏制市场飙升，整个3月市场仍旧处于高位。

投资者不是傻瓜，相反，在泡沫中不置身其中的人才是真正的“大傻瓜”——在击鼓传花的游戏中，只要能传到下一个人，自己就不会是最后一个“大傻瓜”。只要能把球传出去，管他身后是不是大浪滔天！此时此刻，人们不再谈论上市公司的投资价值，市场上流传着各种离谱的传闻。这才是金融市场最恐惧的地方，所谓“金字塔式投资”，就是最初不敢投入太多钱，后期看到赚钱了就开始加大投入，即投资额度从小到大、越来越多，这样一来，“球”就始终在手里，根本传不出去。正确的投资原则正好相反，应该是“倒金字塔”，即一开始投入大量资金，随着市场的上涨，后期投入越来越少。唯有这样才能留住盈利，否则就算在平时的市场里也会输得精光。

——1928年3月23日，通用汽车公司董事拉斯科布预测，该年度汽车销售量将飙升，通用汽车公司的股价应该不低于12倍的市盈率（达到这个价格，通用股价至少要上升30%左右）。接下来的一个星期，通用股票真的上涨了30%。

——市场盛传，威廉·杜兰特（通用汽车公司的创始人之一）将携巨资进入股市；

——加拿大谷物投机大腕W.卡腾将在年内投资美国市场。

总之，这些传闻归结起来只有一个结论：有神秘的大人物将冲入股市，以这些大鳄的手腕，必然要把道琼斯指数顶到天上去，发财的时机来了！

市场中确实有机构投资者，有所谓“庄家”，这些人确实有资金实力，部分人对市场有着非凡的领悟能力，他们曾经在市场中毫无节制地搏杀，或者联手自买自卖做高股价，或者把卖空数量做到超出股票实际数量，或者毫不犹豫地把对手置于死地。

侵染市场多年，我深知一个道理，希望大家能理解：金融市场只有一个神，那就是市场自身！只有市场永远是对的，市场才是道！市场永远都没有大人物，过去没有，现在没有，将来也不会有，如果真有万能的大人物，就没有市场！

所谓“大人物”可能确实在某段时间内控制一两只股票的走势，不可能操纵整个市场，任何一个市场的指数走势都是千万个投资者的共同信念形成的图形，在市场之道面前，任何“大人物”都微不足道。

在金融市场，判断对了大势，你就是大人物。

实际情况是，拉斯科布作为通用汽车公司董事，理所当然看好自己的公司，当然也会对销售行情做出乐观预测；

杜兰特确实是通用汽车公司创始人之一，但他此时已经被公司扫地出门；

卡腾确实曾经笑傲全球谷物市场，但此时，他已经是行将就木的老人，国会听证会证明卡腾有着严重的失忆症和听力障碍……

金融市场上的通病，是人们悲喜过度，乐观时喜欢听虚幻的神话，不喜欢骨感的现实。哪怕眼前只有皇帝的新装，也宁愿自己被贪婪迷住眼睛；哪怕只有点滴虚幻，投资者的市场认知也会不断自我强化，1928年的每一天都是好日子。

1928年也是美国总统大选之年，当选者胡佛就是忠实的多方，他在竞选演说中已经清楚说明了联邦政府的态度。有这样一位总统，市场还怕什么？

11月7日，胡佛当选的第二天，纽约证券交易所创造了489万股。1929年年初，人们不再谈论自己有多少钱，只需要琢磨能在经纪人那里融多少钱，能借到钱就一定能赚到钱（这就是所谓“金字塔式投资”，赚了还想再赚，投入更多才能更赚）！

此时的华尔街已经疯了。面对危局，美联储终于拿出了勇气。

1929年2月2日，美联储函告银行界：商业银行可以向美联储融资，但如果被美联储发现这种融资用于市场投机，就必须“承担严重的责任”。

2月7日，美联储致函投资者：投机性信贷等于利用联储货币政策透支国家的未来，建议公众检举揭发此类行为，联储将竭尽全力调查。

整个3月，美联储开始连续召开会议，却不对外透露任何消息。人们明明知道这些会议与市场有关，记者却无法从美联储官员口中获得只言片语。市场调控有很多手段，不一定掏出真金白银，甚至不一定表态，暧昧同样是态度：尽管没有提高资金成本，美联储的暧昧被市场理解为严重的警告，银根即将收紧，货币市场不会再这么宽松。

面对无声的威胁，整个3月，货币市场都在紧缩银根，银行开始提前收回贷款，尤其是经纪人保证金贷款。此情此景，银行业一致判断联邦储备将造成短期利率持续高位，肯定不能放过这样的赚钱的好机会。资金拆借市场应声而起，很快，证券经纪人贷款的年化利率就上涨到了14%。

股票市场对短期资金拆借利率最为敏感，资金成本一旦提高，流入市场的资金就会减少。果不其然，华尔街闻声而动：3月25日美联储会议结束，道琼斯指数单日最高跌幅甚至达到20%；3月26日，市场出现了天量抛盘，纽约证券交易所竟然出现了单日824.674万股的换手量，远远高于以往任何一天的交易纪录。当日，几乎所有投机者都接到了经纪人措辞强硬的电报，要求他们追加保证金。

胜利就在眼前！如果美联储能继续这种强硬的态度，或许1929年大危机不会如此惨烈，不过，真实的历史跟美国开了个玩笑。

或许是不愿意承担引发衰退的责任，3月26日，美联储以官方名义公开发表了一篇类似散文的文章，以春秋笔法暗示当前货币市场拆借利率偏高，收回经纪人贷款是不理智的。另一个原因是，美联储已经有心无力。

1929年年初，美联储联邦债券仅剩2亿，要知道，美联储调控利息的方法不是直接指定利率，而是要货币市场通过买卖债券调控市场利率。联邦债券就是美联储的子弹，卖出债券，收回流动性（反之则反是），当时美联储每次在货币市场上仅仅能放出几百万美元的债券，巧妇难为无米之炊。

3月27日，纽约国民城市银行宣布向短期拆借市场投放2500万美元，然后，以持续低一个百分点的利率依次追加贷款，以确保利率保持在“合理”的水平。货币市场拆借利率应声大幅下滑，华尔街心领神会。

疯狂的时候没有人能保持清醒，再伟大的人也可能被贪婪蒙住双眼。

1929年6月，布朗大学、哥伦比亚大学、康奈尔大学、哈佛大学、普林斯顿大学、宾夕法尼亚大学和耶鲁大学等几所常春藤大学联名发表了一篇在历史上臭名昭著的声明：“数百万投资者的评价对纽约证券交易所这个令人赞叹的市场产生了作用，他们的一致判断说明，现在的股票价格并没有被高估……股价将达到并维持在一个永久高位。”

这个世界上存在“永久高位”之类的玩意儿吗？恐怕大学一年级本科生都知道金融市场不可能单边上扬的道理。但是，所谓常春藤大学居然说出了如此愚蠢的话：道琼斯指数将只有更高，没有最高！

8月，经纪人贷款已经达到了170亿美元，华尔街似乎还没有看到尽头。没有尽头的是风险，也正因为风险未知，所以才最可怕。该来的终究会来，只是事前人们不知道它会以怎样的方式到来罢了。

9月5日，美国非著名“统计学家”巴布森在全美商业联合年会上发表演讲：崩盘迟早会发生，而且难以遏制。

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